Umlaufrendite<\/a> ein gewichteter Durchschnitt der Sekund\u00e4rmarktrenditen aller Bundeswertpapiere mit einer Restlaufzeit zwischen 3 und 30 Jahren ist. Das Federal Reserve Board zeichnet demgegen\u00fcber die Rendite einer (i.d.R. hypothetischen) T-Note mit exakt 5 Jahren Restlaufzeit auf. Es ergibt sich also eine gewisse Laufzeiteninkongruenz beim obigen Zinsvergleich. Die durchschnittliche Restlaufzeit der in die Umlaufrendite eingehenden Bundespapiere d\u00fcrfte sich allerdings oberhalb von 5 Jahren bewegen, so dass die Grafik den Zinsspread zwischen einer Verschuldung in USD und DEM eher noch untertreibt.<\/p>\nNun stie\u00df allerdings auch die Weltbank bei ihrem Wunsch nach einer Mittelaufnahme in Niedrigzinsw\u00e4hrungen wie DEM oder CHF auf ein Problem:<\/p>\n
Die Kapitalm\u00e4rkte f\u00fcr DEM- und CHF-Anleihen waren bei weitem nicht so liquide wie der USD-Markt. Durch vorherige Emissionen in DEM und CHF (etwa die von IBM) waren diese M\u00e4rkte schon stark “ausgetrocknet” und Gro\u00dfemissionen, wie sie der Weltbank vorschwebten, h\u00e4tten zu ernsthaften Verwerfungen auf diesen M\u00e4rkten gef\u00fchrt.<\/p>\n
Die L\u00f6sung<\/h1>\n
IBM wollte also aus seinen DEM- und CHF-Finanzierungen aussteigen, konnte es aber aus vertraglichen und steuerlichen Gr\u00fcnden nicht. Die Weltbank hingegen h\u00e4tte gerne eine solche Finanzierung aufgesetzt, scheiterte aber an der Markttiefe der DEM- und CHF-Anleihem\u00e4rkte. – Solche Situationen sind klassischerweise die Momente, in denen findige Investmentbanker ihre Chance sehen. So war es auch diesmal.<\/p>\n
Vereinfacht sah die L\u00f6sung vor, dass die Weltbank ihre Anleihen anstatt in DEM oder CHF zu begeben einfach wieder im liquiden USD-Bondmarkt aufnehmen sollte – und zwar in dem Umfang und mit den Laufzeiten, die den bei IBM aussetehenden DEM- und CHF-Anleihen entsprachen.<\/p>\n
IBM sollte sodann die auf USD lautenden Zins- und Tilgungszahlungen der Weltbank \u00fcbernehmen. Im Gegenzug \u00fcbernahm die Weltbank die Zins- und Tilgungszahlungen auf die DEM- und CHF-Anleihen von IBM.<\/p>\n
Durch die Swap-Vereinbarung leistete IBM ab sofort USD-Zahlungen auf eine USD-Anleihe, obwohl das Unternehmen sich seiner DEM- und CHF-Anleihen nicht entledigt hatte.<\/p>\n
Die Weltbank hingegen hatte zwar entgegen ihrer urspr\u00fcnglichen Intention USD-Anleihen begeben, leistete durch den Swap aber nur noch Zins- und Tilgungszahlungen in CHF und DEM.<\/p>\n
Fazit<\/h1>\n
Der Nutzen eines Swaps besteht i.d.R. darin, dass man die ansonsten vertraglich nicht ver\u00e4nderbare Eigenschaften eines Darlehens (der Investmentbanker sagt in diesem Zusammenhang nicht Darlehen sondern spricht allgemeiner “Underlying”) beliebig modifizieren kann, ohne sich mit den urspr\u00fcnglichen Darlehensgebern auseinandersetzen zu m\u00fcssen.<\/p>\n
Das bedeutet allerdings nicht<\/strong>, dass ein solches Gesch\u00e4ft auch f\u00fcr alle Seiten eine Art “Gewinngarantie” beinhaltet. Wie gesehen hatten IBM und Weltbank unterschiedliche Perspektiven auf denselben Sachverhalt (n\u00e4mlich die Aufnahme von Verbindlichkeiten in verschiedenen W\u00e4hrungen): Bei IBM stand die Wechselkursentwicklung im Vordergrund, bei der Weltbank das Zinsniveau.<\/p>\nDa s\u00e4mtliche Derivate immer bilaterale Vertr\u00e4ge darstellen, kann es die viel beschworene “Win-Win-Situation” per Definition niemals geben. Es muss also eine Partei gegeben haben, die mit dem Swap r\u00fcckblickend einen Gewinn erwirtschaftet hat, und eine Partei, die spiegelbildlich in der ex-post Betrachtung einen entsprechenden Verlust eingefahren hat. Obwohl diese Transaktion tausende von Malen in Fallstudien der Finanzindustrie beschrieben und beworben wurde, habe ich bis heute nirgendwo erfahren k\u00f6nnen, welcher der zwei Kontrahenten letzten Endes als Verlierer und welcher als Gewinner aus dem Swap hervorgegangen ist.<\/p>\n
Ausblick<\/h1>\n
Gleichwohl geistert gerade im akademischen Umfeld immer wieder die Behauptung herum, Swaps k\u00f6nnten einen Gewinn f\u00fcr beide Seiten zu produzieren. Dabei beruft man sich auf die Ricardos Theorie der komparativen Kostenvorteile. Im n\u00e4chsten Beitrag werde ich mich mit dieser Behauptung besch\u00e4ftigen.<\/p>\n
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Wozu ben\u00f6tigt man eigentlich Zinsswaps? Normalerweise erf\u00e4hrt die \u00d6ffentlichkeit nur dann etwas von solchen Gesch\u00e4ften, wenn sie geh\u00f6rig schief gegangen sind. Das wirft die Frage auf, ob \u00fcberhaupt ein –Continue readingZum Nutzen von Swaps (Teil 1)<\/span><\/a><\/span><\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[56,53,59,58,54,57,55],"class_list":["post-318","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-derivate","tag-ccy-swap","tag-derivate","tag-erster-swap","tag-ibm","tag-swap","tag-weltbank","tag-zins-waehrungs-swap"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/318","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=318"}],"version-history":[{"count":10,"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/318\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":412,"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/318\/revisions\/412"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=318"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=318"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/hobbykeller.spdns.de\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=318"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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